在期权交易中，蝶式价差策略是一种常见且有效的交易策略，它能在特定市场环境下为投资者带来较为稳定的收益。在运用蝶式价差策略时，投资者面临一个关键问题，即该使用实值合约还是虚值合约，而其中流动性的考量起着至关重要的作用。

实值合约是指具有内在价值的期权合约，其行权价格与标的资产价格相比，处于有利位置。虚值合约则是指不具有内在价值的期权合约，行权价格对持有者不利。从理论上来说，实值合约由于内在价值的存在，价格相对较高，波动相对较小；而虚值合约价格较低，潜在的收益空间较大，但同时风险也更高。

在考虑流动性方面，实值合约通常具有较好的流动性。这是因为实值合约的内在价值使得它们在市场上更受关注，投资者交易更为活跃。较高的流动性意味着投资者可以更容易地买卖合约，降低交易成本。当投资者构建蝶式价差策略时，如果使用实值合约，在开仓和平仓过程中，能够较为顺畅地执行交易指令，减少滑点的影响。例如，在股票期权市场中，一些深度实值的期权合约，每天的成交量和持仓量都比较大，投资者可以及时地以合理的价格进行交易。

使用实值合约也并非没有缺点。由于实值合约价格较高，构建蝶式价差策略的成本相对较大。这意味着投资者需要投入更多的资金，对于资金量有限的投资者来说，可能会面临一定的压力。而且，实值合约的价格波动相对较小，虽然风险相对较低，但潜在的收益也相对有限。

相比之下，虚值合约的流动性通常较差。虚值合约的价格较低，很多投资者认为其具有较大的潜在收益，因此会进行交易。但由于其内在价值为零，市场对其关注度相对较低，交易活跃度不高。在构建蝶式价差策略时，如果使用虚值合约，投资者可能会面临开仓和平仓困难的问题。例如，在市场行情波动较大时，虚值合约的买卖价差可能会大幅扩大，导致投资者的交易成本增加。而且，如果市场流动性突然枯竭，投资者可能无法及时平仓，从而面临较大的风险。

不过，虚值合约也有其独特的优势。由于价格较低，构建蝶式价差策略的成本相对较小。对于那些风险承受能力较高、追求高收益的投资者来说，虚值合约可能是一个不错的选择。一旦市场行情朝着有利的方向发展，虚值合约可能会带来较高的收益。

在实际操作中，投资者需要综合考虑自身的风险偏好、资金状况以及市场情况等因素，来决定是使用实值合约还是虚值合约。如果投资者更注重交易的流动性和稳定性，希望降低交易成本和风险，那么实值合约可能更适合；如果投资者追求高收益，愿意承担较高的风险，并且对市场行情有较为准确的判断，那么虚值合约可能是一个选择。投资者还可以根据市场的流动性变化，灵活调整合约的选择。例如，在市场流动性较好时，可以适当增加虚值合约的使用比例；在市场流动性较差时，则可以更多地选择实值合约。

在期权蝶式价差策略中，实值合约和虚值合约各有优劣，流动性是一个重要的考量因素。投资者需要根据自身的情况和市场环境，做出合理的决策，以实现投资目标。